Uno spettro si aggira sui mercati - lo spettro della "falconeria”. Questa potrebbe rivelarsi una settimana cruciale per i trader che hanno ridotto le scommesse ottimistiche sul rilassamento monetario da quando il percorso implicito dei tassi di politica ha raggiunto livelli euforici a metà gennaio. 

Il canarino nella miniera di carbone monetaria, la Reserve Bank of New Zealand, terrà una riunione di politica mercoledì. I mercati stanno scontando una probabilità di poco superiore a uno su quattro di un aumento di 25 punti base a quella riunione, con una probabilità maggiore del 60% che un aumento sarà consegnato entro la fine di maggio.  

Ovviamente, questo non si adatterebbe alla narrativa prevalente di imminenti tagli dei tassi in tutto il mondo. Quanta attenzione presteranno i trader di altri mercati a quello che stanno facendo gli antipodi con le loro impostazioni monetarie? Un aumento, o anche un mantenimento falco, provocherà una nuova rivalutazione nella struttura a termine dei tassi per i principali mercati del mondo? La Nuova Zelanda potrebbe essere di nuovo un indicatore anticipatore per le altre banche centrali (ricordiamo che la RBNZ è stata tra le prime a rialzare i tassi, nel ottobre 2021)? E questo potrebbe alla fine minacciare un rally azionario che continua a espandere le frontiere della matematica? 

La nostra visione è per nessun aumento dei tassi questa settimana, ma i dati sulle aspettative di inflazione delle famiglie rilasciati alla fine della scorsa settimana sono sufficienti a renderci nervosi. Quei dati hanno mostrato le aspettative a due anni in aumento dal 3% al 3,2%, mentre le aspettative a cinque anni sono salite al 3% dopo essere state ancorate al punto medio dell'intervallo obiettivo della RBNZ (2%) per quattro trimestri consecutivi. Questo è un problema, perché i banchieri centrali di tipo keynesiano credono che quando si tratta di inflazione, le aspettative diventano realtà. 

L'indagine sulle famiglie è un interessante contrasto rispetto alle opinioni di imprese e previsionisti professionali. I dati rilasciati il 13 febbraio hanno mostrato ulteriori cali nelle aspettative di inflazione a uno e due anni per questo gruppo, con le aspettative a due anni all'interno dell'intervallo obiettivo al 2,5%. 

Le opinioni delle famiglie probabilmente contano di più agli occhi della banca centrale. Prese insieme con l'ostinata inflazione non negoziabile, un tasso di disoccupazione resiliente e la recente falconeria dei relatori della RBNZ, è lecito dire che la riunione di questa settimana è in diretta. Gli argomenti contro un aumento si basano sul fatto che la Nuova Zelanda ha registrato inaspettatamente una crescita negativa nel Q3 (il periodo più recente per cui abbiamo i dati), l'inflazione di testa è stata in calo più velocemente delle previsioni della RBNZ, le vendite al dettaglio del Q4 segnalate la scorsa settimana sono state cupe (-1,9% m/m) e l'impulso fiscale sta diventando più contrazionale mentre un nuovo governo cerca di frenare i deficit. 

C'è anche il fatto che il tasso di disoccupazione tende a essere un indicatore ritardato.     “Quando si sposta sostanzialmente più in alto il cavallo è generalmente scappato” e l'economia sta precipitando verso la recessione. 

Qui si pone un dilemma per i banchieri centrali: per raggiungere effettivamente l'atterraggio morbido che il prezzo del mercato dice è tutto tranne che assicurato, i tassi dovranno probabilmente essere tagliati in via preventiva. Ma i relatori della banca centrale ci stanno ancora dicendo "non così in fretta" sul rilassamento della politica, anche se il mercato dei TIPS ci dice che i tassi reali sono a livelli che abbiamo visto l'ultima volta nel 2007 (immediatamente prima di un crollo deflazionistico), e i ritardi di trasmissione significano che l'effetto completo di eventuali tagli non si farà sentire per 18-24 mesi. I banchieri centrali cercheranno di prendere al volo un coltello che cade 18 mesi in anticipo. 

Tuttavia, Janet Yellen ha dichiarato vittoria a dicembre quando ha detto che gli economisti stanno "mangiandosi le parole" sulle previsioni che il tasso di disoccupazione avrebbe dovuto salire drammaticamente perché l'inflazione tornasse all'obiettivo. Abbiamo archiviato questo per il futuro insieme ai sub-prime è "probabilmente contenuto" e "i prezzi delle azioni hanno raggiunto quello che sembra un altopiano permanentemente alto". Lo stratega USA, Philip Marey, continua a prevedere una recessione negli Stati Uniti quest'anno. 

Quindi, c'è una buona probabilità che siamo ora nella zona di errore di politica. Siamo confortati dalle previsioni guidate dai modelli che mostrano la crescita del PIL convergente verso il trend, e l'inflazione all'obiettivo nel tempo (le nostre previsioni suggeriscono per lo più questo), ma il mondo della modellistica economica è ostaggio di ipotesi di distribuzioni gaussiane, quando in realtà la distribuzione dei possibili risultati spesso presenta curtosi o asimmetria e può essere dirottata dall'introduzione di nuove variabili che non sono state incorporate nel modello. Questo significa che i modelli DSGE keynesiani prevedono sempre un ritorno all'obiettivo, e che nessun problema è così grande che non possa essere "transitorio". 

Di conseguenza, gli eventi che si verificano una volta ogni cento anni hanno la brutta abitudine di verificarsi più frequentemente di quanto dovrebbero, e ingranaggi apparentemente piccoli nella macchina economica più grande possono essere contributori sproporzionati ai guadagni o alle perdite. In un contesto economico in cui gli aggregati monetari hanno sperimentato una rapida espansione storica seguita da una rapida contrazione nello spazio di pochi anni, c'è ampio spazio per le previsioni più coscienziose di essere aggredite dall'occorrenza di eventi che erano precedentemente impossibili da prevedere, o almeno impossibili da assegnare una probabilità. 

I mercati continuano a scontare degli atterraggi morbidi che la storia ci dice che non accadono quasi mai, e la professione economica, consapevole dei rischi in entrambe le direzioni, adotta allo stesso modo questo come lo scenario di base. Questo segue la logica che se metto la testa nel congelatore e i piedi nel forno, la temperatura della stanza è gradevole in media. Poiché la distribuzione dei risultati per le variabili importanti non segue sempre la nostra ipotesi di una passeggiata casuale, dovremmo essere consapevoli che le previsioni sono quasi certamente fallaci, influenzate da ciò che è noto al momento, e ostaggio della qualità delle nostre ipotesi. 

Sbagliare quelle ipotesi anche di poco può facilmente risultare fatale.