PUNTI CHIAVE

• La Fed conclude la sua riunione oggi, e tutti gli occhi si rivolgeranno probabilmente a una piccola frase che potrebbe sbloccare il futuro della politica monetaria.
• Una frase che ha segnalato la volontà della Fed di approvare "un ulteriore rafforzamento della politica" ha sottolineato la sua determinazione a continuare ad alzare i tassi di interesse.
• La maggior parte delle dichiarazioni pubbliche che i funzionari hanno rilasciato nei giorni scorsi si allontanano da una fretta di tagliare. I mercati, tuttavia, si aspettano un allentamento aggressivo quest'anno.

Subito dopo che la Federal Reserve concluderà la sua riunione di questa settimana, tutti gli occhi si rivolgeranno probabilmente a una piccola frase che potrebbe sbloccare il futuro della politica monetaria.

Nel suo comunicato post-riunione, la banca centrale dovrebbe dare un'importante indicazione sui futuri movimenti dei tassi di interesse eliminando una clausola presente nelle dichiarazioni precedenti che recita: "Nel determinare l'entità di qualsiasi ulteriore rafforzamento della politica che possa essere opportuno per riportare l'inflazione al 2 per cento nel tempo", seguita da una descrizione delle condizioni che valuta.

Per più di un anno, la frase ha sottolineato la volontà della Fed di continuare ad aumentare i tassi di interesse fino a raggiungere il suo obiettivo di inflazione. Rimuovere quella clausola e si apre la porta a possibili tagli dei tassi in vista; mantenerla e i responsabili politici invieranno un segnale che non sono sicuri di cosa verrà.

La differenza significherà molto per i mercati finanziari.

Modificare la frase potrebbe equivalere a una "riforma significativa" del comunicato post-riunione del Federal Open Market Committee, e della sua direzione, secondo gli economisti di Deutsche Bank.

"Abbiamo sentito alla riunione di dicembre che nessun ufficiale si aspettava di aumentare ulteriormente i tassi come risultato di base. E abbiamo sentito che i funzionari della Fed stanno iniziando le discussioni intorno ai tagli dei tassi", ha detto in un'intervista Matthew Luzzetti, capo economista USA di Deutsche Bank. "Quindi eliminare quell'esplicito orientamento al rialzo è una sorta di precondizione per pensare più attivamente a quando potrebbero tagliare i tassi, e per lasciare aperta la porta a un taglio dei tassi a marzo".

Mentre il mercato ha accettato da mesi che la Fed ha probabilmente finito di alzare i tassi, la domanda più urgente è quando inizierà a tagliarli. La Fed ha alzato l'ultima volta a luglio 2023. Da allora, i dati sull'inflazione sono scesi e sono, secondo una misura, meno di un punto percentuale lontani dall'obiettivo del 2% su base annua della banca centrale.

Solo poche settimane fa, i mercati dei futures erano convinti che la Fed avrebbe iniziato a marzo, assegnando una probabilità di quasi il 90% a una tale mossa, secondo lo strumento FedWatch di CME Group. Ora, c'è molta più incertezza, poiché molteplici dichiarazioni dei funzionari della Fed indicano un approccio più cauto nel dichiarare la vittoria sull'inflazione.

Non perdersi neanche un dettaglio

Il presidente Jerome Powell avrà una linea sottile da percorrere durante la conferenza stampa post-riunione.

"Riceveranno molti dati tra le riunioni di gennaio e marzo, in particolare per quanto riguarda l'inflazione", ha detto Luzzetti. "Come questi dati arriveranno sarà fondamentale per determinare gli esiti delle riunioni future. Lascierà aperta la possibilità, ma non cercherà di aprirla più di quanto il mercato già abbia fatto".

Per questa riunione, sarà più difficile decifrare dove si sta dirigendo il FOMC, poiché non includerà il "dot plot" trimestrale delle proiezioni individuali dei membri.

Tuttavia, la maggior parte delle dichiarazioni pubbliche che i funzionari hanno rilasciato nei giorni scorsi puntano lontano da una fretta di tagliare. Allo stesso tempo, i responsabili politici hanno espresso preoccupazione per un eccessivo irrigidimento.

Il tasso dei fondi federali, attualmente mirato in un intervallo tra il 5,25% e il 5,5%, è restrittivo secondo gli standard storici e lo sembra ancora di più con il calo dell'inflazione e l'aumento del tasso "reale". Il tasso di inflazione giudicato dai prezzi delle spese personali al netto degli alimentari e dell'energia, una misura del Dipartimento del Commercio USA che la Fed preferisce, indica il tasso reale dei fondi a circa il 2,4%. I funzionari della Fed ritengono che il tasso reale di lungo periodo sia più vicino allo 0,5%.

"La cosa principale che probabilmente vorranno fare è guadagnare molta flessibilità", ha detto Bill English, ex capo degli affari monetari della Fed e ora professore di finanza alla Yale School of Management. "Ciò significherebbe dire qualcosa di piuttosto vago in questo momento [come] stiamo determinando la posizione della politica che potrebbe essere appropriata o qualcosa del genere".

Prepararsi per il futuro

Le dichiarazioni post-riunione risalenti almeno alla fine del 2022 hanno usato la frase "nel determinare l'entità di qualsiasi ulteriore rafforzamento della politica" o espressioni simili per indicare la determinazione del FOMC nel stringere la politica monetaria per abbassare l'inflazione.

Con misure di sei e tre mesi che mostrano l'inflazione effettivamente in linea o al di sotto dell'obiettivo del 2%, una tale aggressività potrebbe sembrare ora inutile.

"Di fatto, questo sta dicendo che sono più propensi ad aumentare che a tagliare", ha detto English della clausola. "Immagino che non pensino che sia davvero vero. Quindi penso che vorrebbero essere pronti a tagliare i tassi a marzo se sembra opportuno quando ci arriveranno".

I responsabili politici dovranno valutare il bilancio tra un'inflazione in calo e una crescita economica che si è mantenuta più forte del previsto. Il prodotto interno lordo è cresciuto a un ritmo annualizzato del 3,3% nel quarto trimestre, inferiore al periodo precedente ma ben al di sopra di dove i funzionari della Fed pensavano che sarebbe stato a questo stadio.

I trader nel mercato dei futures sui fondi federali stanno prezzando circa il 60% di possibilità di un taglio a marzo, il primo di cinque o sei mosse entro la fine del 2024, assumendo incrementi di un quarto di punto, secondo lo strumento FedWatch di CME Group. I membri del FOMC nelle loro ultime proiezioni di dicembre hanno puntato a solo tre riduzioni quest'anno.

La Fed non ha tagliato in modo così aggressivo come i trader si aspettavano in assenza di una recessione dagli anni '80 e questo "ha portato a un'eccessiva fiducia degli investitori culminata nel crollo del mercato azionario del 1987", ha detto Nicholas Colas, co-fondatore di DataTrek Research, nella sua nota di mercato quotidiana di lunedì sera.

Eppure, gli economisti di Goldman Sachs hanno detto che ritengono che la Fed "rimuoverà l'ormai superato orientamento al rialzo" dal comunicato post-riunione e preparerà il terreno per un taglio a marzo e cinque totali nell'anno. In una nota ai clienti, la società ha detto che ritiene anche che il comitato potrebbe prendere in prestito una frase dai verbali della riunione di dicembre indicando che "sarebbe opportuno che la politica rimanesse a una posizione restrittiva fino a quando l'inflazione non scenderà in modo sostenibile verso l'obiettivo del Comitato".

Tuttavia, una posizione restrittiva non è la stessa cosa che mantenere i tassi dove sono ora, e quel tipo di mossa linguistica darebbe al comitato un margine di manovra per tagliare.

I mercati saranno anche alla ricerca di informazioni su quando la Fed inizierà a invertire il suo ridimensionamento del bilancio, un processo che ha visto la banca centrale ridurre il suo portafoglio di obbligazioni di circa 1,2 trilioni da metà 2022.