Dopo decenni di fissazione del suo tasso di riferimento vicino allo zero, la BOJ è pronta a stringere, stimolando nuove opportunità per i trader veterani.

La banca centrale giapponese sta per porre fine all'ultimo tasso di interesse negativo del mondo nei prossimi mesi.

E dopo decenni di prevedibilità monotona, il terzo più grande mercato obbligazionario governativo del mondo è in fermento, l'indice azionario di riferimento ha raggiunto un massimo di 34 anni e le società di intermediazione di Tokyo stanno aumentando il personale, cercando spesso trader più anziani che ricordano quando il Giappone aveva tassi positivi.

"Mi stavo avvicinando a quello che l'industria finanziaria vede come l'età pensionabile", dice il broker di swap sui tassi Tadashi Masumoto, che si aspettava di ridurre la marcia a una velocità professionale più lenta prima della nascita del suo quarto figlio un paio di anni fa.

Invece, l'ex amministratore delegato di Tullett Prebon (Japan) Ltd. ha ricevuto una pioggia di proposte di lavoro, e ha recentemente iniziato a lavorare come direttore generale che dirige una nuova squadra giapponese di swap sui tassi di interesse in yen per la società di intermediazione quotata al Nasdaq BGC Group Inc. "È davvero gratificante per qualcuno della mia età ricevere un'offerta o essere contattato per lavori", dice Masumoto, 54 anni.

I veterani del mercato come Masumoto sono diventati una merce pregiata, poiché le istituzioni finanziarie cercano esperti con il know-how per sopravvivere in un mondo di tassi crescenti. Per tre decenni, la Banca del Giappone ha mantenuto i tassi a breve termine ancorati vicino allo zero; di conseguenza, pochi trader sono familiari con le estreme oscillazioni dei prezzi che possono sorgere quando c'è un aumento sostenuto dei costi di finanziamento.

Nelle ultime settimane, il governatore della BOJ Kazuo Ueda ha cercato di preparare il terreno per il primo rialzo dei tassi dal 2007, e alcuni analisti prevedono che farà la sua mossa iniziale ad aprile. L'inflazione che corre sopra il target del 2% della banca centrale da più di un anno e mezzo rafforza il caso per una posizione meno accomodante, e la BOJ ha modificato la sua politica di controllo della curva dei rendimenti tre volte in poco più di un anno.

Mercato giapponese in forte crescita (volume mensile medio su base annua).

"Il massiccio mercato dei tassi giapponesi sta in un certo senso tornando a vivere", dice Ville Vaataja, ex trader di JPMorgan Chase & Co. che lo scorso anno ha creato un fondo che punta sul mercato dei tassi di interesse del Giappone. "Crediamo fortemente che per gli anni e i decenni a venire avremo una volatilità strutturalmente più alta".

Il Giappone ha una carenza di personale adatto al trading obbligazionario per affrontare le future condizioni di mercato, secondo un sondaggio della BOJ che indica il possibile impatto di un previsto cambio di politica della banca centrale.

Il cambiamento di prospettiva sta portando più investitori internazionali a tornare in Giappone, mentre gli asset cinesi - una volta indispensabili nei portafogli globali - stanno diventando meno attraenti. Con la BOJ che riduce gli acquisti di obbligazioni, gli investitori sembrano destinati a diventare di nuovo una forza significativa nel debito pubblico. E gli osservatori del mercato si aspettano che parte dei 4 trilioni di dollari che hanno lasciato il Giappone alla ricerca di tassi più alti all'estero negli ultimi decenni inizi a tornare a casa man mano che la banca centrale stringe.

Per questo cambiamento le istituzioni finanziarie giapponesi si stanno affrettando ad assumere personale esperto, contribuendo ad aumentare la remunerazione, con alcuni trader che ottengono bonus garantiti e forti aumenti dello stipendio base. Un trader di tassi in yen ha ricevuto un'offerta superiore a 30 milioni di yen (205.000 dollari) l'anno - circa 5 milioni di yen in più rispetto al tradizionale limite superiore per qualcuno di quel grado, secondo Yoshiki Kumazawa, direttore del reclutamento dei servizi finanziari presso Morgan McKinley Group Ltd.

Anche le persone con decenni di lavoro ricordano a malapena un'epoca in cui i tassi erano in aumento. Masayuki Koguchi, executive chief fund manager presso Mitsubishi UFJ Asset Management e veterano di 25 anni nella gestione degli asset, dice che non ha mai lavorato nemmeno con un tasso di riferimento al livello relativamente modesto dall'1% al 2%, quindi è grato per la manciata di persone in ufficio che sono state in giro più a lungo di lui. "Abbiamo alcuni veterani che sono stati nel mercato dagli anni '80", dice Koguchi. "Stiamo condividendo e discutendo i movimenti di mercato di quell'epoca".

I veterani del mercato accolgono con favore il ritorno ai giorni in cui i piani di trading erano pieni di energia. Negli anni '80, le operazioni obbligazionarie da miliardi di dollari non erano insolite, e i rendimenti oscillavano selvaggiamente mentre il rendimento a 10 anni saliva fino all'8,69% nel 1990. "Ai vecchi tempi, le pause pranzo erano lunghe anche due ore, e anche nei giorni feriali, tutti bevevano birra e sake con i colleghi", dice Hidenori Suezawa, 62 anni, analista di SMBC Nikko Securities Inc. "Il trading era sempre vivace nel pomeriggio, in parte per lo slancio della bevuta".

Tutto questo è cambiato alla fine degli anni '90, quando la BOJ ha tagliato i costi di finanziamento a zero nel tentativo di rilanciare l'economia stagnante del Giappone. La banca centrale è andata oltre nel 2016, attuando il suo programma di controllo della curva dei rendimenti, che le ha permesso di rastrellare grandi quantità di titoli sovrani per mantenere bassi i costi di finanziamento.

Di conseguenza, la BOJ domina il mercato del debito pubblico giapponese, possedendo il 53,9% dei 7 trilioni di dollari di obbligazioni pubbliche del paese alla fine di settembre. I rendimenti obbligazionari a 10 anni si mantengono vicini allo 0,60%, e la nota di riferimento non viene nemmeno scambiata in alcuni giorni.

Japan's 10-Year Yield

Previsione

Un “tifone finanziario” sta per abbattersi sui mercati finanziari?

Ma da gennaio a novembre dello scorso anno, il fatturato mensile medio dei titoli di Stato giapponesi è salito del 41%, a 29 mila miliardi di yen, rispetto allo stesso periodo di due anni prima. I volumi delle azioni quotate sull'indice dei prezzi di Tokyo sono aumentati del 25% a 69 mila miliardi di yen nello stesso periodo, mentre il trading con margine in valuta estera è schizzato del 94%, a 978 mila miliardi di yen.

Le entità giapponesi di Barclays Pic dicono di ricevere più ordini legati ai tassi in yen sia dall'interno che dall'estero, con molti clienti istituzionali stranieri che scommettono su un aumento dei tassi locali. Concordia Financial Group Ltd., uno dei maggiori prestatori regionali del Giappone, dice di aver assunto persone e di aver formato giovani dipendenti attraverso programmi di tirocinio per aiutare a gestire il suo portafoglio di titoli da 3 mila miliardi di yen. Il fondo speculativo di Ken Griffin, Citadel, sta pianificando di aprire un ufficio a Tokyo più di un decennio dopo averlo chiuso.

Gli operatori di borsa si stanno adattando al cambiamento di scenario, con il Tokyo Financial Exchange che a marzo 2023 ha aggiunto nuovi futures sui tassi di interesse a tre mesi in parte per la prospettiva di un cambiamento nella politica della BOJ, dice Ryosuke Seo, direttore del dipartimento per il business all'ingrosso. Si aspetta che tassi positivi spingano il volume di scambi di futures a decine di migliaia di contratti al giorno, rispetto a una media giornaliera di 1.570 a ottobre. "L'interesse dei clienti è cresciuto dopo la quotazione dei nuovi futures sui tassi", dice Seo. "Gli investitori che non mostravano interesse un anno fa hanno iniziato a contattarci".

E i trader e i gestori di fondi che ricordano tempi più volatili dicono che è intelligente prepararsi, perché quando le cose iniziano a cambiare, cambieranno rapidamente. Yasumasa Nishi, ex capo dell'unità di mercato di Mizuho Financial Group Inc., paragona il periodo attuale all'attesa di un tifone. Pensi che stia arrivando, ma non puoi essere sicuro di quanto sarà grave o di quando o dove colpirà - qualcosa che il 70enne conosce bene dai suoi giorni più giovani nella sua attività di legname. "C'erano quelli che compravano legname prima che arrivasse il tifone e rinforzavano le finestre e i tetti", dice Nishi.

"C'erano gli altri che compravano travi dopo che il tifone aveva colpito per riparare le case danneggiate".