Dopo un deludente rapporto sul mercato del lavoro la settimana scorsa, in cui una stampa esplosiva dei posti di lavoro non agricoli è stata oscurata da dettagli piuttosto cupi nel sondaggio sulle famiglie, l'attenzione si sposta ora sul rapporto sull'IPC USA di febbraio, che rappresenta l'ultimo tassello significativo del puzzle dei dati prima della riunione del FOMC di marzo. 

Sulla scia di cifre sull'inflazione più alte del previsto a gennaio, con le pressioni sui prezzi nel settore dei servizi che rimangono particolarmente ostinate, il consenso vede l'IPC di riferimento rimanere invariato al 3,1% su base annua a febbraio, mentre la misura core dovrebbe raffreddarsi di 0,2 punti percentuali, al 3,7% su base annua. Su base mensile, l'IPC di riferimento è visto accelerare allo 0,4%, dallo 0,3%, mentre il contrario è vero per la cifra core, destinata a raffreddarsi allo 0,3% su base mensile dal ritmo dello 0,4% segnato a gennaio. 

Chiaramente, mentre i dati in linea con il consenso indicherebbero ancora un'inflazione più elevata di quanto la maggior parte desidererebbe, in particolare quelli del FOMC, tale rapporto indicherebbe almeno il fatto che le tendenze inflazionistiche sottostanti non sembrano rafforzarsi. Sebbene questo possa sembrare "aggrapparsi alla minima speranza", è importante riconoscere che i responsabili politici non sono eccessivamente concentrati su un singolo mese di dati, ma prestano molta più attenzione alla tendenza che l'inflazione sta prendendo nel corso di un periodo di tempo. 

Su questa nota, i tassi annualizzati a 3 e 6 mesi dell'IPC core sono probabilmente le aree del rapporto più seguite da vicino. Questo è particolarmente vero dato il rialzo della misura precedente al 4% il mese scorso, il suo livello più alto da giugno scorso, il che implica che potrebbe essere ancora necessario del tempo prima che il FOMC abbia la "fiducia" in un ritorno al 2% dell'obiettivo di inflazione che stanno cercando prima di effettuare il primo taglio dei tassi. 

Per quanto riguarda i dettagli del rapporto sull'inflazione, i dati segnaleranno probabilmente ancora una deflazione nei beni, con la categoria dei servizi core che continua a fornire l'impulso inflazionistico più significativo, e che rappresenta il principale ostacolo al raggiungimento di un ulteriore allentamento delle pressioni sui prezzi. 

Ci sono, tuttavia, alcune peculiarità con i dati qui, in particolare per quanto riguarda l'alloggio, con la misura "Owners Equivalent Rent" (OER) che rappresenta circa un terzo della cifra core dell'IPC. Senza scendere troppo nei dettagli, il balzo dell'OER nel rapporto di gennaio, dovuto principalmente al fatto che il BLS ha ricalibrato il suo campione per calcolare la misura, ha avuto un ruolo significativo nella sorpresa al rialzo sostanziale della metrica core dell'IPC. Con le case unifamiliari staccate che ora hanno un peso maggiore nell'indice OER, e l'inflazione degli affitti qui che supera quella delle altre categorie abitative, l'OER è probabile che rimanga elevato per un certo tempo, sostenendo in qualche modo la metrica core dell'IPC. 

Inoltre, questo porterà probabilmente a una continua divergenza tra le cifre dell'IPC più seguite, e la misura dell'inflazione PCE preferita dalla Fed. L'OER comprende solo circa il 15% della figura core del PCE, meno della metà del suo peso nella metrica core dell'IPC, aumentando così il rischio di trarre conclusioni errate sulle prospettive di politica guardando solo l'indice dei prezzi al consumo. 

In ogni caso, con o senza le peculiarità dei dati, il rapporto sull'IPC di febbraio sarà probabilmente un evento significativo per i mercati finanziari, in particolare perché rappresenta l'ultimo punto di dati di prim'ordine prima della decisione del FOMC di marzo. Incidentalmente, essendo ora a poco più di una settimana da quella riunione, la Fed è ora nel periodo di "blackout" pre-riunione, il che significa che non ci saranno commenti da parte dei responsabili politici in seguito alle cifre sull'inflazione, lasciando in qualche modo gli investitori "alla cieca" su come il Comitato possa interpretare i dati quando si incontreranno per il loro prossimo convegno. 

Come una sorta di guida approssimativa, possiamo esaminare come i mercati hanno reagito alle stampe dell'IPC negli ultimi mesi, ricordando naturalmente la fondamentale avvertenza che i risultati passati non sono una garanzia di risultati futuri. 

Nell'ultimo anno, l'S&P 500 ha chiuso la giornata in territorio negativo solo in quattro occasioni nel "giorno dell'IPC", con la variazione media dell'indice di riferimento che si attestava a +/-0,8% negli ultimi sei mesi nel giorno del rilascio dell'inflazione, il livello più alto a cui detta media si è attestata da aprile. 

Condensando ulteriormente il lasso di tempo, il futuro S&P 500 frontale è sceso nei 30 minuti, e nell'ora, successivi al rilascio dell'IPC nelle ultime 3 occasioni, con una diminuzione media dello 0,6% e dello 0,5% su ciascun periodo, rispettivamente. Va detto, tuttavia, che le ultime 2 cifre dell'IPC YoY di riferimento hanno sorpreso di 0,2 punti percentuali al rialzo rispetto alle aspettative di consenso, forse falsando in qualche modo questo studio. 

Non sorprende che l'opposto dello studio sopra citato sia vero se si guarda alla performance del dollaro, usando il DXY come una proxy relativamente rudimentale. Il biglietto verde ha guadagnato terreno nell'ora successiva alla stampa dell'IPC in 4 delle ultime 5 occasioni, con ciascuna di queste 4 rally che seguivano una cifra sull'inflazione più alta del previsto. 

Sembra logico aspettarsi che questo copione si mantenga vero anche questa volta, con dati più freddi del previsto che potrebbero scatenare una reazione colomba (offerta di rischio, rally dei Treasury, vendita di USD), e cifre più calde del previsto che potrebbero innescare una reazione falco (offerta di USD, vendita di rischio, offerta di Treasury). Come accennato, la stampa core MoM è probabilmente la più significativa in termini di provocare una reazione di mercato a breve termine. 

Qualsiasi reazione colomba, tuttavia, è improbabile che porti i mercati a anticipare la quotazione del primo taglio di 25 punti base della Fed a maggio, da giugno, con una sorpresa positiva sull'inflazione che probabilmente sarebbe ben lontana dal fornire al FOMC la "fiducia" necessaria che l'inflazione sia sulla via del ritorno al 2% dell'obiettivo. 

Infatti, da un punto di vista di politica, un rapporto sull'inflazione - non importa se caldo o freddo - è improbabile che alteri drasticamente il pensiero della maggior parte dei responsabili politici del FOMC, con i tagli dei tassi quest'anno ancora molto probabili. Ciò che una tendenza di dati più caldi del previsto potrebbe innescare, tuttavia, è una rivalutazione di quanti tagli saranno effettuati quest'anno, e quando potrebbero iniziare. 

Su questa nota, un rapporto caldo aumenterà sostanzialmente la probabilità che il punto mediano del 2024, nel SEP di marzo del FOMC.